來源：藥智網
毫無疑問，默沙東的Keytruda已經坐上了2023年藥王寶座，而Keytruda的更大優勢，體現在它的凈現值（Net Present Value,NPV）上。
凈現值（NPV）是一種用于評估投資項目的財務指標，它將未來現金流量折現到當前時間（因為人們更迫切的想知道，2030年1000億美元的收入，對于當下來說是個什么概念）。
近期，Evaluate分析了100款主要藥物凈現值，包括Keytruda、Tirzepatide、CagriSema等重磅藥物，給出了醫藥領域關鍵藥物和藥物候選物的凈現值，每個點對應一款藥物，其顏色代表該藥物的上市年份區間。
圖1 Evaluate分析的100款主要藥物凈現值
圖片來源：In Vivo
01
Keytruda凈現值排名榜遙遙領先
Keytruda剛剛坐上2023年藥王寶座，但從NPV指標來看，它是全球所有藥物中當之無愧的凈現值之王。雖然Keytruda很快就要面對專利懸崖，但keytruda仍然是當今行業中最有價值的藥物。
其凈現值高達驚人的1200億美元，這個數字甚至大于其主要競爭對手的全部市值。值得注意的是，Keytruda仍在不斷發揮自身潛力，其目前的處方信息文件已經厚達144頁，而且隨著新的組合療法和輔助試驗結果的發布，這個數字仍在不斷增長。
從銷售額的角度來看，Keytruda在2028年的銷售額可能上漲到310億美元，它在2023年的最新銷售額為250億美元。Keytruda超強的生命周期管理策略，如皮下注射和與其他藥物的聯合療法開發，將進一步維持其藥王的地位。
02
GLP-1集團軍優勢，未來可期
作為一個整體，GLP-1受體激動劑藥物的NPV保持在一個較高水準的級別，顯示出開發此類藥物有可能的高回報。
緊隨Keytruda排在NPV榜單上的第二名就是GLP-1藥物——禮來的tirzepatide，其NPV也超過了1000億美元，但這來自于Mounjaro和Zepbound的捆綁數據。諾和諾德的Ozempic的NPV為790億美元，其孿生兄弟Wegovy的NPV為570億美元。如果將這兩款藥物也捆綁統計的話，它們甚至還要超過Keytruda。這與2024年藥王預測類似，如果將Semaglutide一起統計的話，Keytruda可能將不再是2024年的藥王。
在NPV榜單前100名中的其他GLP-1成員，包括諾和諾德的semaglutide口服2型糖尿病藥物Rybelsus，禮來的2型糖尿病注射劑Trulicity（dulaglutide），以及諾和諾德的管線資產CagriSema（胰淀素類似物cagrilintide和semaglutide的聯合療法）。
相對于Keytruda，semaglutide和tirzepatide的NPV略遜一籌的主要原因在于禮來和諾和諾德還需要大量的追加投資進行這些藥物的長期研究，況且它們的生產制造產能的提高還需要很多的投入。但如果它們能在心血管疾病和非酒精性脂肪性肝炎（代謝功能障礙相關脂肪性肝炎）上取得監管審批的話，它們的凈現值可能超越Keytruda。
03
NPV謹慎評估管線資產
對于那些尚未獲得監管審批的管線資產和2023年剛獲批的新藥，Evaluate Pharma只選擇了8款藥物進行NPV評估。它們代表了當前行業管線和新上市藥物中最具有吸引力的資產。除了數量較少外，這些研發階段的藥物的NPV評估還略顯保守，沒有一款產品超過200億美元。
這種NPV評估的保守性，說明臨床階段產生的關鍵數據和獲批上市只能支持一定市場潛力，并不能作為未來獲得大量現金流入的全部憑據。即使對于針對阿爾茨海默病的β-淀粉樣蛋白的禮來單抗資產Donanemab和葛蘭素史克推出的市場首款呼吸道合胞病毒疫苗Arexvy這樣的臨床突破，更廣泛的市場占有也將取決于更有說服力的長期數據和臨床結果。生命周期管理是市場成功的關鍵組成部分，既能提高商業上限，又能保護收入免受潛在競爭對手的侵害。
值得注意的是，根據凈現值排名，前四位管線或新上市藥物中，有三種藥物本身就是生命周期管理策略的一部分：CagriSema、Eylea HD、Vyvgart Hytrulo，它們預測和估值，受到了它們的“先藥”過去成功的極大背書。
無獨有偶，Statista也專門針對研發管線資產的NPV進行了排名（圖2）。
圖2 Statista管線資產NPV評估圖
圖片來源：Statista
與Evaluate Pharma的榜單類似，Statista的管線資產中NPV最高的項目同樣是諾和諾德的CagriSema，但比Evaluate的估值更高，為302億美元。
排在第二的也是一款GLP-1受體激動劑，來自于禮來的小分子口服減肥藥Orforglipron，NPV為130億美元。接下來分別是Vertex的囊性纖維資產Vanzacaftor（107億美元）、羅氏的腫瘤藥物Tiragolumab（52億美元）、Cytokinetics的梗阻性肥厚性心肌病藥物Aficamten（46億美元）、阿斯利康的乳腺癌藥物Camizestrant（45億美元）和羅氏的腫瘤藥物Giredestrant（38億）美元。
04
結語
凈現值（NPV）能夠幫助投資者決定是否應該進行某項投資，因為它考慮了投資的時間價值和風險。
對于專家來說，凈現值是促進投資決策的重要工具。根據凈現值給出的信息，他們需要做出是否將藥物推進到下一階段開發的決策。
Ref.
1.Dunleavy,K.Who's No.1?With$25B in sales,Merck's Keytruda looks to be the top-selling drug of 2023.FiercePharma.01.02.2024.
2.2024 Preview.Evaluate.Retrieved on 03.01.2024.
3.Chancellor,D.The Next Mega-Blockbusters Are Already Approved.In Vivo.07.02.2024.
4.Selected top pharmaceutical R&D projects based on net present value(NPV)as of December 2023.Statista.Retrieved on 09.02.2024.
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