隨著三季報披露季的來臨，多家醫藥上市公司率先發布業績預告。其中，原料制劑一體化細分領域中的華海藥業和國藥現代，均已經發布相關預告，2024年前三季度凈利潤增長下限分別為37%、64.01%，上限分別為45%、74.65%。

華海藥業和國藥現代是原料制劑一體化龍頭藥企，兩者2023年營收規模分別為83.09億元、120.7億元，10月11日收盤總市值分別為273億元、160.12億元。兩家龍頭業績快速增長的邏輯一致。一方面，隨著原料藥景氣度回升，兩家企業原料藥板塊增長顯著，未來景氣度仍有望持續。另一方面，兩家企業均持續加強對成本控制，提升整體盈利能力。

業績高增長

2020年上市的華海藥業是國內特色原料藥龍頭。借助原料藥和中間體為發展起點，公司布局下游制劑板塊，形成了中間體、原料藥、制劑一體化的完整產業鏈。

10月10日，華海藥業發布業績預告，預計公司2024年前三季度實現凈利潤在9.88億元至 10.46億元之間，同比增加約37%到45%；預計扣非凈利潤在9.9億元至 10.55億元之間，同比增加約22%到30%。

從往年來看，華海藥業2023年營業收入同比增長0.52%，凈利潤和扣非凈利潤分別同比下降28.88%、25.96%。可以看出，2024年以來業績，相比2023年大幅好轉。受益于此，公司股價自2024年2月見底以來，已經從10.59元最高漲至21.55元，期間最大漲幅103.49%。截至10月11日收盤，公司股價報收18.59元/股，總市值273億元。

無獨有偶，另外一家原料制劑一體化藥企，也實現業績較快增長。

國藥現代為國藥集團旗下上市公司，最終實際控制人為國務院國資委。10月10日，國藥現代發布2024年前三季度業績預告，預計實現凈利潤 9.25億元到9.85億元，同比增長64.01%到74.65%；預計扣非凈利潤8.92億元到9.52億元，同比增長68.3% 到79.62%。

在過去的三年，國藥現代2021-2023年凈利潤同比變動分別為-12.41%、10.47%、10.21%?？梢钥闯觯?024年以來業績，相比往年加速增長。公司股價自2024年1月以來，從7.47元最高漲至14.41元，期間最大漲幅92.9%。截至10月11日收盤，公司股價報收11.94元/股，總市值160.12億元。

除此之外，還有一家同行規模雖然不如前兩者，但是業績預告也實現較快增長。

千紅制藥10月9日發布2024年前三季度業績預告，預計實現凈利潤3.1億元，同比增長56.47%，扣非凈利潤2.15億元，同比增長29.74%。公司主要產品為多糖類和活性酶兩大系列生化藥物。其中多糖類品種主要為肝素原料藥和肝素制劑，活性酶品種主要有胰激肽原酶系列、復方消化酶膠囊Ⅱ、門冬酰胺酶系列。截至10月11日收盤，公司股價報收5.99元/股，總市值76.67億元。

原料藥板塊發力

原料藥是上述藥企核心營收板塊之一。按照2023年報數據披露，華海藥業和國藥現代兩家企業，原料藥及中間體銷售對整體營收貢獻比例分別為38.03%、40.86%。

2024年以來，兩家原料制劑一體化龍頭業績快速增長，均受益于原料藥板塊發力。

華海藥業2024年前三季度業績預告對增長原因稱，緊抓銷售團隊裂變及組織架構調整，市場下沉和新業務模式拓展，積極推進全球銷售網絡布局，公司產品市場占有率得到有效提升，銷售收入大幅增長。

根據2024年中報披露，華海藥業原料藥業務營收同比增長19.46%。上半年，公司國際銷售中心走訪全球近300個客戶，新啟動80余個大客戶項目合作，實現大客戶關系的持續突破和升級。與此同時，全方位做好新品種和新業務的開拓工作，致力將單個產品合作逐步延伸至產品線乃至產品集群的業務合作轉變，為公司新產品、新驗證批項目的商業化打下堅實的基礎。報告期內，原研大客戶及國內等市場增長顯著。

國藥現代2024年前三季度業績預告稱，青霉素類、大環內酯類原料藥的市場需求旺盛，公司積極把握市場機遇，動態優化產品結構，相關原料藥銷量增加，同時帶動公司醫藥中間體及原料藥業務板塊毛利率同比上升。

根據2024年中報披露，國藥現代原料藥及醫藥中間體板塊實現銷售收入26.87億元，比上年同期上升7.38%，板塊毛利率為32.29%，與上年同期相比上升了10.97個百分點。一方面，青霉素系列上游中間體 6-APA優先投入生產下游高附加值產品對外銷售，氨芐西林酸、阿莫西林、克拉維酸系列產品銷量同比分別增長 805.78%、93.78%、33.95%，銷量大幅上升帶動收入明顯增長。另一方面，大環內酯類原料藥阿奇霉素量價齊升，帶動收入規模同比翻番。

事實上，整個原料藥板塊2024年以來業績均有所改善。太平洋證券統計稱，2024年上半年，原料藥板塊營業總收入同比實現小幅增長，歸母凈利潤及扣非凈利潤同比增速快于營收增速，盈利情況改善明顯。

國泰君安分析稱，2022-2023年受地緣政治沖突影響下上游原材料成本及運費上漲、去庫周期下終端產品價格壓力以及印度產業鏈競爭，原料藥板塊盈利能力承壓。2024年以來，營收利潤環比改善，盈利能力觸底回升，行業去庫周期接近尾聲，終端產品價格企穩有望向上修復。

降本增效

兩家原料制劑一體化龍頭藥企，業績高增長的另外一個重要原因是，降本增效。

華海藥業2024年前三季度業績預告稱，公司精益管理持續優化，技改能力不斷提升疊加規模效應，公司成本控制能力及綜合競爭實力不斷增強，同時公司產品結構優化，毛利率同比增長，盈利能力進一步提升。

從2024年中報數據來看，華海藥業毛利率同比下降1.88個百分點至62.01%。與此同時，公司管理費用率同比下降1.47個百分點至12.71%，研發費用率同比下降1.37個百分點至8.58%。

國藥現代在降本增效方面，2024年前三季度業績預告稱，本期公司持續深入開展提質增效、降本控費，提振管理效益，期間費用同比明顯下降。

從2024年中報數據來看，國藥現代上半年原料藥板塊毛利率同比提升10.97個百分點至32.29%，除了受益于原料藥漲價以外，還與供應端加強成本控制有關。一方面，公司動態跟蹤市場行情，并通過戰略采購、優化供應商渠道等，部分原材料采購價格降低。另一方面，部分重點原料藥產品持續推進工藝優化提升，帶動成本同比下降。

與此同時，國藥現代銷售費用還出現大幅下降，2024年上半年同比下降42.79%至7.16億元，銷售費用率同比下降7.41%至12.02%。其中，銷售服務費從10.68億元下降至5.25億元，為降幅最大的細分科目。背后的原因是，面對行業政策、招標采購的趨勢影響，公司持續推動營銷模式調整轉型，持續開展營銷管理提升，銷售費用降幅大于制劑業務毛利率降幅，保持了制劑板塊的整體盈利能力進一步提升。

制劑業務雖然對業績增長貢獻不如前面的因素，但也可圈可點。

2024年上半年，華海藥業制劑銷售渠道變革，深化與主流商業的業務合作，已與近300家目標連鎖建立了合作關系；電商業務有序開展，與阿里、京東、美團等頭部電商均建立了合作。截至2024上半年末，公司70余個制劑產品獲得國內注冊批件，目前在研項目超120個；美國制劑共計獲得ANDA文號近百個（含暫時性批準文號）；生物藥目前在研項目20余個，其中12個項目處于不同的臨床研究階段。

國藥現代制劑業務2024年上半年雖然有所下降，但是海外制劑銷售額卻同比增長21.38%，成為一大亮點。與此同時，積極推進自主創新力提升。

從行業中長期維度看，國泰君安認為，中國本土產業鏈基礎配套措施、制造業升級以及工程師紅利、環保技術工藝優勢顯著，頭部企業持續加碼“中間體-原料藥-制劑”一體化及CDMO布局，開啟全產業鏈競爭。此外，多款重磅小分子專利原研藥未來有望陸續到期，“專利懸崖”效應下仿制藥市場潛力大，拉動相關特色原料藥需求，相關布局企業有望迎來業績加速釋放期。